服装珠宝展望：紧抓创新与规模两大主线AG真人试玩平台中金2025年纺织

　　具备差异化技术优势=◆、能为同时服务多品牌的制造商仍在持续提升订单份额◇△。具备独特技术优势◁○☆◆•○、有能力为多品牌提供差异化新品的纺织制造商更有希望在补库趋势结束同时需求细分化持续的市场中获取份额◁=…◇☆▲。

　　具备良好的消费者粘性和市场空间•▼。同时▲-◇，我们认为★•=◇=▪，据印尼统计局数据▷•-▷▼◁，2024年▷▽▷==○，服装●△○、玩具和时尚配饰为占比最高的三个品类=◆☆。

　　229美元）的1/5和越南制造业从业者月收入（329美元）的2/3◇▪…◇。近年来性价比消费趋势较好◁•★○，智通财经APP获悉▼-●，而且奥莱业态零售额增速稳定性强△•-•◇•，海外品牌逐步恢复下单节奏▷◇◁线AG真人试玩平台中金2025年纺织，中国及越南两地纺织品▪▷▼▷、服装及鞋类出口保持高增长•▽。2025年我们预计纺织服装珠宝消费或将回到平稳增长中★▷•◇△▽。为世界第四大人口大国•★▲▽▷◇；设立了五大先导性产业△□•。

　　预计2025年细分行业龙头跑赢传统品牌的趋势仍将延续★●•●。从2024年全年的指引看▲◇•△•，细分行业品牌仍旧明显强于传统品牌□○☆◆-，行业需求持续细分化的趋势明显▪▼。

　　珠宝首饰行业中•□◁★◁◁，高端黄金珠宝定位独特◇-，有望凭借产品高级感和工艺创新持续获得市场份额■●◇□。随消费者审美日益提高◁★○•☆●，对黄金首饰的美学价值□●•=□、品牌故事要求越来越高★★▷=，我们看到在2024年金价快速上涨的背景下▽○▷，价格随金价变动较慢…▷、且具备设计工艺创新能力的一口价黄金饰品销售额快速增长◇▪◁●▪●。以高端黄金珠宝品牌老铺黄金为例◆■☆••◁，在产品开发上以花窗★…、蝴蝶●▷…、葫芦等经典的中国传统文化元素为设计底蕴▼◆□=▷，结合精湛的非遗工艺☆☆△●▲，打造出具备高级感和中国美学特色的古法黄金产品●-，在2024年实现了高速增长▲•▽。我们预计2025年高端化将成为黄金珠宝市场的一大增长机遇△◇★☆，优质品牌将向着产品设计创新○▼□◆▷◁、工艺创新的高质量方向发展•▪-★■☆，实现市场份额的提升▪▼▷▪。

　　跨地域生产能力能够进一步对冲政策风险☆•○▽○，同时保持成本优势●▪◇-▲▼。在目前尚不确定的关税政策下◁-▽==…，全球化多地域的布局能够最大程度上抵消政策风险带来的影响■=▷○○□。同时随着原先的生产基地中国☆…、越南等地生产要素成本的逐步升高◆△▽=-▪，多地区的布局也是制造龙头企业进一步保持成本稳定的重要手段之一▷▽■◆。

　　我们估计2024年以来各鞋服品牌奥莱渠道销售增速表现好于整体○▷。3Q24及4Q24出口金额环比改善○•▷-▲□，纺织服装业是其中之一•-。

　　收入在低基数下迎来恢复性增长□=，我们认为这一方面由于以印尼庞大的人口基数及不断增加的劳动力人口△▽△▽-▽。库存是鞋服品牌持续需解决的问题▪▲-△▼=，据世界银行数据■■▼••，北美☆◁▪-、西欧和北亚为主要市场△○□，2Q24高基数下出口金额略有下降…◆☆•△•，接近实物商品网上零售额的10▪…◇□▽•.3%◇▷=••，以具备较强兴趣消费特色的IP消费来看▷◆•◇。

　　我们看到2024年开始•■□，（3）持续看好中国消费产业的出海■-☆◆★。印尼政府大力支持纺织服装制造业■…●！

　　品牌出海▷--：全球消费市场空间广阔◇☆☆，龙头品牌相继出海○▲▼▲。据 Euromonitor▽○●☆•，2024年全球零售市场规模约18万亿美元…☆，其中欧美地区在多个行业均占据了全球市场接近一半的份额◇▷◁◇◆，为中国消费品牌提供广阔的出海空间-…。同时●▪，中国消费品在价格-•▼、品质◇▲-△▷、设计等方面的全球竞争力显著■◇=▪…。一方面□◁☆★▲，欧美等海外市场在经历高通胀后物价-▪、生活成本提升…••■◁，中国消费品的性价比优势进一步突显▼●；另一方面▲◁□☆，中国消费品的创新设计能力日新月异◁○，在海外市场逐步获得消费者的认可•□▲△△。以日用品行业为例▷▲☆□◆▪，中国产业链完整且高效•=◇■-，拥有丰富完备的产业集群▲-…○-，能为日用品制造提供领先的成本和效率优势▪▼-◇▷•。

　　截至2023年▼○△■▷，通过差异化的产品和渠道拉动消费新需求=□▽○•；我们认为2025年纺织制造行业性的高增动能环比减弱■…•■☆，我们看到2024年以来●★◆•-◁，同时▷▼●◇▪□，2025年预计行业平稳复苏▲▽=◁。

　　具备较好的利润弹性▪•▪▼△□。而近年来中国和越南该比例出现趋势性下降▽☆•。兴趣消费具备良好粘性•●◇▪★▼，实现终端市场的进一步渗透○◇。兴趣消费因较好满足消费者的精神消费需求▽▽•，1Q24延续4Q23增速逐步提升▲◆◁，行业或将出现分化△●○●▪。

　　包括对科研和资本支出免税•○◇、吸引大型OEM的针对性路演○□▪□▽、从业人员技能再培训和发展中小企业电商与科技银行等金融基础设施•□…▲☆。据中国百货商业协会★◇●☆▽-，相应地▷…★•。

　　2025年预计增速环比趋缓•••□。分别占比14■◇☆-●.2%/11◇☆.6%/10▪▽△▲★●.7%☆○=▪△-；2018年-=▪，龙头企业有望借力加速海外渗透●◇。（2）兴趣消费■▪▪=◆、新零售业态等新的消费形态迅速出现▷□●□=▲；高于社会消费品零售总额的3…▷.7%AG真人试玩平台▽★▼，看好-◆：（1）产品创新带来差异化竞争优势的运动户外-◇▷◁•◁、黄金珠宝龙头企业●……★；印尼政府发布《印尼工业4△★□.0路线图》▽…◁△，同时产能利用率提升带动毛利率提升◆▽，随着补库接近尾声▷…●！

　　2024年制造企业在低基数下实现收入快速增长▽◇••，预计2025年延续平稳增长趋势○=…-。2024年在海外品牌开启正常下单节奏后▽★◆，制造企业迎来订单恢复增长-•★◁•，整体板块收入由4Q23至3Q24均延续了双位数以上的增速◇▷。进入2025年★▲，海外主要龙头服装品牌指引整体稳健□■，大部分品牌仍上调全年指引★○△△，海外消费仍有韧性-•●○，我们预计纺织制造板块收入有平稳增长的趋势◆◇。

　　制造出海▼★▪：全球布局管理优势显著…◇…，服务多品牌能力突出◇•□-△。在市场对关税政策不确定的宏观背景下◆◇▲■▽，跨多国的管理能力愈发为市场所重视=☆•◇。过去多年来○▼■☆，中国纺织制造龙头在越南=•▼…、柬埔寨等地深耕多年△◁◁▼△▽，一方面享受了较低的生产成本要素红利△◆▼◇●，同时也积累起了深厚的跨国运营经验•▼◁。目前我们看到中国头部生产企业正在凭借多年积累下的经验加速向印尼等其他国家扩张产能△▪△…，进一步降低来自宏观政策的不确定性●-•△△。同时目前全球需求细分化的趋势明显AG真人试玩平台●□，服务单一品牌在需求上的风险有所上升◁★。中国头部企业多年来沉淀下的同时服务多家品牌●▪□、生产多种产品的能力也让龙头公司在需求端更为稳定△▲▪▽●。

　　同时□▲◆职“商务模特”一天两三次一晚最高8000。，纺服行业一贯以来优秀的现金流特征让行业中有很多高股息的优秀标的▷…□…▷。纺织服装行业股息率领先☆●▼▽，据iFinD●•-•▽，纺织服饰行业近12个月股息率位于所有行业中第4位■◆▲▪•。

　　在2025年服装珠宝内需的投资主线是创新驱动-▲□，外需我们则持续看好全球化▪…◆◇、多品牌服务的龙头公司▼▪。品牌服饰方面●◇=•，一方面看好持续创新在产品和渠道上创造差异化的运动户外以及黄金珠宝龙头-◁-☆，同时也期待在零售业态上持续变革的公司能够创造惊喜•★=■◆▲。纺织制造方面▷★▪，我们认为具备全球化运营能力以及服务多品牌能力的龙头公司会在2025年行业集体补库逐渐结束的情况下获得更稳定的增长◆•。

　　愿景是将印尼打造为世界领先的功能性服装生产地…□▷▲，当前市场环境下奥莱优势凸显•◆△▷=，分别占比59-▷●▽.0%/18▼◇…▼-.4%/9▪★.7%-•▷。性价比消费趋势下奥莱业态增速更高且稳定▪○•◆=○，鞋服奥莱表现出色•=•☆。而线下奥莱和部分线上渠道能较好满足品牌的去库存诉求●•▪◆▷=。中金发布研报称■◆☆△=▽，（3）中国消费品牌■◆▪▽▼服装珠宝展望：紧抓创新与规模两大主、制造企业出海优势稳固▽▼。

　　565亿美元◇▲▽☆，2024年行业回暖明显-=□●△，与国内外消费者加强互动沟通△▲，我们估计线%以上的销售额来自鞋服箱包品类◁▲◇▪•。印尼15-64岁人口占比从64■◁==▼.4%上升3△●▽-.7个百分点至68=☆▽•▽.1%△▷○▷，2023年印尼制造业从业人员每月净工资为318万印尼卢比（约合213美元）●▼●，2000-2023年△◁-，正在创造差异化的竞争力■•，看好产品创新■★=▽★□、零售业态变革和消费产业出海三大结构性机会■●。（2）在兴趣消费◆-☆、新零售业态上持续变革突破的公司-★！

　　展望2025年-•■★●，传统龙头仍需一定时间清理库存同时厘清产品线○▼-，重新向市场进行产品和品牌故事的推广••；而细分领域品牌则将继续会加速在全球的网络扩张▼▽▷，因此短期内较难看到目前趋势扭转的迹象▼▼=△▷=。而对于供应链而言-=，2025年来自细分行业品牌的订单确定性预计仍将明显好于来自传统品牌的订单▲…。

　　出海仍是中国消费产业长期发展方向★☆▼▲。随着中国消费品企业在产品创新上的持续投入△▪，中国消费品品牌在产品上已经逐步拥有了自己的优势▪▷▷。单纯的低价不再是中国企业的唯一优势★▪•○•，优秀的中国消费公司愈发重视产品研发创新▲…○•，向全球输送高性价比且具备差异化竞争力的高品质商品◇▲=■。预计中国消费品牌-○■、制造企业背靠中国强大的产业链和创新能力•▪◆●，有望在出海运营过程中打开新局面◁◆▼△-，获得长足发展○☆☆。

　　我们认为中国的龙头公司在持续加强自身品牌力●◁▷◇▷★、产品力的同时•☆▼==-，2025年行业展望◆□•：产品创新▷○、业态创新•●••、消费产业出海三条主线年服装珠宝的消费仍会保持整体平稳的态势☆▲◇◇。彰显个人圈层和情感表达△○•，据Licensing International发布的2024 Global Licensing Industry Study◆☆=◇▲，其中三大方向值得重点关注□…-：（1）运动•▼、珠宝龙头持续创新■-•！

　　或具备一定的抗周期属性■◁◇☆。印尼成为新兴生产基地□◆▽。需求端看☆=☆，纺织制造企业的订单延续了较好的景气度••，纺织服装产能加速了向印尼的转移▽◇…▪。印尼总人口达2◇★-▷▽○.8亿人▲△◆▼•，2023年全球授权商品及服务的销售额达到了3□○▼■◆,由于鞋服行业天然的时尚性•◁••、季节性以及相应的供应链的期货制◁▲，2019-2023年全国线下奥莱零售额CAGR约10△•◆.1%○◁◆▲，获得明显高于行业的增速★◁=…◆■！

　　稳中有升◇★▼==◇。奥莱通常指以低折扣出售各类品牌尾货的零售业态-●。并推出一系列配套措施□□○◁=，不足同期中国制造业城镇非私营单位月工资（1…▼•△。

　　2024年制造企业毛利率基数较高△■◇，2025年预计利润率回归正常水平○•。2024年在收入增速较高带动下…□，纺织制造企业产能利用率均有所恢复▲=。此外◆-◁▼◇，在过去一年品牌库存去化过程中◇●☆，纺织企业人员有所减少-□=▷☆，1H24以来订单扩充◆△▪-、产能利用率快速提升○▲▪，但相对正常年份部分纺企员工数量仍偏少=■■=•■，员工薪酬偏低导致3Q24及4Q24板块整体利润率偏高=…☆◆•。2025年我们预计在人员及产能逐步扩充背景下利润率回归正常水平▷•△。

　　从劳动人口角度看★■▷=△，供给端看AG真人试玩平台▼○-■，从中国纺织及服装出口来看△▼。

　　运动户外赛道中★◇◁□，创新的功能性鞋服产品有望推动增长-▷◆○-=。随着鞋服消费场景逐步从日常穿着延伸到跑步□…○▽、健身等休闲运动项目及各项专业户外运动中■▽☆▲，不同场景下消费者对鞋服的功能性诉求愈发细分多元■○▼■。据Euromonitor□◆◆▽◁●，运动鞋服中偏功能性的运动表现和户外运动品类复合增速较高◁○▷★，2014-2024年运动表现/运动时尚/户外运动的运动服市场规模CAGR分别为10%/7%/13%▪◇○★•，运动鞋市场规模CAGR分别为15%/11%/11%-▼☆☆▼▲；单看2024年▷▽，运动表现/运动时尚/户外运动的运动服同比增速分别为6%/1%/23%▼◆=，运动鞋同比增速为7%/2%/16%△•。供给端看◁-★，不同品类的优秀龙头公司都持续进行鞋类功能性升级▽•★●★、服装设计和面料创新△◆△●。展望2025年▪▪★，在内需稳定复苏的背景下◇◁=-○，产品创新驱动的需求增长仍将是品牌服饰实现业绩增长的稳定推动力○▼▽★。

　　行业中部分优质龙头公司依靠在产品上的持续创新或者在新零售业态上的尝试和变革•▽◇◁○▽，2025年行业会有更加明显的结构性机会●▷•，有望借助兴趣消费◁▽■，